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注冊會計師考試 財務成本管理 章節精選：第八章(2)

三、期權的投資策略

(一)保護性看跌期權

股票加看跌期權組合，稱為保護性看跌期權。單獨投資于股票風險很大，同時增加一股看跌期權，情況就會有變化，可以降低投資的風險。

(二)拋補看漲期權

股票加空頭看漲期權組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股股票的看漲期權。這種組合被稱為“拋補看漲期權”。拋出看漲期權承擔的到期出售股票的潛在義務，可以被組合中持有的股票抵補，不需要另外補進股票。

(三)對敲

對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲，我們以多頭對敲來說明該投資策略。

多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。

對敲策略對于預計市場價格將發生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。例如，得知一家公司的未決訴訟將要宣判，如果該公司勝訴預計股價將翻一番，如果敗訴預計股價將下跌一半。無論結果如何，對敲策略都會取得收益。

四、期權價值的影響因素

(一)期權的內在價值和時間溢價

期權價值=內在價值+時間溢價

期權的內在價值

1、含義：指期權立即執行產生的經濟價值。

2、內在價值與到期日價值的異同：內在價值不同于到期日價值，內在價值取決于期權標的資產的現行市價與期權執行價格的高低。到期日價值取決于到期日標的股票市價與執行價格的高低。如果現在已經到期，則內在價值與到期日價值相同。

3、實值、虛值與平價：當執行期權能給持有人帶來正回報時，稱該期權處于實值狀態(溢價狀態);當執行期權將給持有人帶來負回報時，稱該期權處于虛值狀態(折價狀態);當資產的現行市價等于執行價格時，稱期權處于平價狀態。

4、期權價值狀態的具體判定：對于看漲期權來說，標的資產現行市價高于執行價格時，該期權處于實值狀態;當資產的現行市價低于執行價格時，該期權處于虛值狀態。對于看跌期權來說，資產現行市價低于執行價格時，該期權處于“實值狀態”;當資產的現行市價高于執行價格時，稱期權處于“虛值狀態”。

5、價值狀態與期權執行：期權處于虛值狀態或平價狀態時不會被執行，只有處于實值狀態才有可能被執行，但也不一定會被執行。只有到期日的實值期權才肯定會被執行，此時已不能再等待。

期權的時間溢價

1、含義：期權的時間溢價是指期權價值超過內在價值的部分。

2、公式：時間溢價=期權價值-內在價值

3、要點：時間溢價有時也稱為期權的時間價值，它和貨幣的時間價值不同。時間溢價是波動的價值，時間越長，出現波動的可能性越大，時間溢價也就越大。而貨幣的時間價值是時間延續的價值，時間延續越長，貨幣時間價值越大。

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