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注冊會計師《財務成本管理》章節精選：第九章(4)

有關的含義說明如下：

1.A點為原點，表示股票價格為零時，期權的價值也為零

為什么此時期權價值為零?股票價格為零，表明它未來沒有任何現金流量，也就是將來沒有任何價值。股票將來沒有價值，期權到期時肯定不會被執行，即期權到期時將一文不值，所以期權的現值也為零。

2.線段AB和BD組成期權的最低價值線

線段AB表示執行日股票價格低于執行價格(50元)，看漲期權不會執行，期權價值為零。線段BD表示執行日股票價格高于執行價格，看漲期權的價值等于股票價格與執行價格的差額。

在執行日之前，期權價值永遠不會低于最低價值線。

為什么?例如：你有1股股票，今天的股價90元，若該股票的期權價格定為39元(執行價格為50元)，小于立即執行的收入(40元)，你就可以賣出股票得到90元，用39元購買期權，然后花50元執行期權把股票買回來，你就可以凈賺1元。這種套利活動，會使期權的需求上漲，回升到右側的點劃線BD的D點上方。

3.左側的點劃線AE是期權價值的上限

在執行日，股票的最終收入總要高于期權的最終收入。例如，假設看漲期權的價格等于股價，甲用40元購入1股股票，乙用40元購入該股票的1股看漲期權(執行價格50元);如果到期日股票價格高于執行價格(假設股價為60元)，乙會借入50元執行期權，并將得到的股票出售，還掉借款后手里剩10元錢;甲出售股票，手中有60元(高于乙)。如果到期日股票價格為49元，乙會放棄期權，手中一無所有;甲出售股票，手中有49元(高于乙)。這就是說，期權價格如果等于股票價格，無論未來股價高低，(只要它不為零)，購買股票總比購買期權有利。在這種情況下，投資人必定拋出期權，購入股票，迫使期權價格下降。所以，看漲期權的價值上限是股價。

4.曲線AGJ是期權價值線

期權價值線從A點出發后，呈一彎曲線向上，逐漸與BD趨于平行。該線反映股價和期權價值的關系，期權價值隨股票價格上漲而上漲。

除原點外，期權價值線(AGJ)必定會在最低價值線(ABD)的上方。只要股價大于零，期權價值必定會高于最低價值線對應的最小價值。為什么這樣說?我們觀察G點：今天股價等于執行價格，如果執行則收入為零。此時我們無法預計未來執行日的股價，可以假設有50%的可能會高于執行價格，另有50%的可能會低于執行價格。那么，有50%的可能股價上漲，執行期權則收入為股價減50元的差額;另有50%的可能股價下降，放棄期權則收入為零。因此，產生正的收入的概率大于零，最壞的結果是收入為零，期權肯定有價值。這就是說，只要尚未到期，期權的價格就會高于其價值的下限。

5.股價足夠高時，期權價值線與最低價值線的上升部分平行

股價越高，期權被執行的可能性越大。股價高到一定程度，執行期權幾乎是可以肯定的，或者說股價再下降到執行價格之下的可能性已微乎其微。此時，期權持有人已經知道他的期權將被執行，可以認為他已經持有股票，惟一的差別是尚未支付執行所需的款項。該款項的支付，可以推遲到執行期權之時。在這種情況下，期權執行幾乎是肯定的，而且股票價值升高，期權的價值也會等值同步增加。

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