習慣上，對于增收不增利，甚至增收卻虧損的企業往往用市銷率來估值，不同行業的企業卻往往也會有不一樣的市銷率估值水平。很多投資人心中不禁要問：“為什么？”，國際上，亞馬遜、京東和阿里巴巴可以虧很久，而自己的股票只要一個虧損，不管增收多少，立馬被資本打回原形。

對于增收不增利的情況，我們要從幾個維度去看，首先，增收的收相對于市值是多少，也就是很多投資人一直忽略的市銷率，在A股很少有人告訴你市銷率也是一個重要參考指標，市銷率就是市值和銷售收入的比值，這里面涵蓋著一個極端含義，如果銷售凈利率是100%，也就是一塊錢的營收就代表1塊錢的利潤，別的什么都沒有，那么市銷率就是市盈率。

那么比如京東，2016全年2602人民幣營收，其市值3800億，市銷率維持在1.5左右，如果京東的銷售凈利率達到10%，其利潤則是260億，市盈率為14.6，如果是5%，也只有29倍左右。

這樣看京東就很合理了，營收足夠龐大，公司對外宣傳銷售凈利率低是因為要建設龐大完備的物流體系形成壁壘，那么壁壘形成之后，銷售凈利率回升是可以期待的，所以京東并不是虛火。

這個例子告訴我們，首先增收不增利的前提是收入要足夠的大，這是未來轉折的基礎，1000塊賺1%和100塊賺10%是一樣的，但是100塊賺10%要難很多。其次要研究銷售凈利率的趨勢，如果銷售凈利率的趨勢是下降的，或者為負，那么營收越多，虧得越多，如果銷售凈利率是上升的，那么現在的增收都是為未來厚積薄發。

最后，也是最重要的，犧牲凈利潤的目的必須是形成壁壘，我們看到很多的公司都沒有注意到壁壘的重要性，即使老牌的諸如雷軍的金山軟件，這么多年的問題也在于此，金山軟件四個區塊，金山云，WPS，西山居和獵豹移動，這四塊營收經常爆發，有幾年甚至經常是100%的增長，但是這幾樣東西都沒有形成壁壘，所以被騰訊甩開了很多很多。

特別是前幾年非常火爆的獵豹移動，有金山毒霸，有獵豹瀏覽器，有網絡游戲，但是你說不出來他是否在營銷上面形成壁壘。所以金山軟件還是金山軟件，股價在一個區間盤桓很久了，即使是把劍三從電腦搬到手機，股價也起色不大。