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注會《財管》預習：投資項目的風險衡量與敏感性分析

第九章 資本預算

知識點：投資項目的風險衡量與敏感性分析

（一）投資項目的風險衡量

1.加權平均成本與權益資本成本

計算項目的凈現值有兩種辦法：一種是實體現金流量法，即以企業實體為背景，確定項目對企業實體現金流量的影響，以企業的加權平均成本為折現率；另一種是股權現金流量法，即以股東為背景，確定項目對股權現金流量的影響，以股東要求的報酬率（權益資本成本）為折現率。

2.投資項目系統風險的衡量

使用企業當前的資本成本作為項目的折現率，應具備兩個條件：一是項目的系統風險與企業的當前資產的平均風險相同；二是公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。如果新項目的系統風險與現有資產的平均風險顯著不同，就不能使用公司當前的加權平均資本成本作為折現率，而應當采用可比公司法估計項目的系統風險，并計算投資人對項目要求的必要報酬率。

估計項目系統風險的方法--可比公司法

（1）項目β權益的計算

①卸載可比企業財務杠桿（將可比企業β權益轉換為β資產）

β資產＝β權益/[1＋（1－可比企業所得稅稅率）x可比企業負債/可比企業股東權益]

②加載目標企業財務杠桿（將可比企業的β資產作為目標企業的β資產，再將其轉換為目標企業的β權益）

β權益＝β資產x[1＋（1－目標企業所得稅稅率）x目標企業負債/目標企業股東權益]

（2）項目折現率

①用資本資產定價模型計算權益資本成本

RS＝Rf＋β權益x（Rm－Rf）

如果使用股權現金流量法計算凈現值，權益資本成本就是折現率

②計算項目加權平均資本成本

加權平均資本成本＝稅后債務資本成本x債務比重＋股東權益資本成本x股東權益比重

如果使用實體現金流量法計算凈現值，折現率要用加權平均資本成本

（二）投資項目的敏感性分析

敏感性分析是投資項目評價中常用的一種研究不確定性的方法。它在確定性分析的基礎上，進一步分析不確定性因素對投資項目的最終經濟效果指標影響及影響程度。

敏感性分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。

敏感性分析是一種最常用的風險分析方法，計算過程簡單，也易于理解。其局限性有：(1)在進行敏感性分析時，只允許一個變量發生變動，而假設其他變量保持不變；(2)每次測算一個變量變化對凈現值的影響，可以提供一系列分析結果，但是沒有給出每一個數值發生的可能性。

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