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一、風險概述

(一)風險的概念

從財務管理的角度看，風險就是企業在各項財務活動中由于各種難以預料或無法控制的因素作用使企業的實際收益與預期收益發生背離從而蒙受經濟損失的可能性。

(二)風險的衡量

我們可以利用期望值、方差、標準差和標準離差來衡量風險。

1、期望值

反映預計收益的平均化，不能直接用來衡量風險。

2、方差

期望值相同的情況下，方差越大，風險越大。

3、標準差

期望值相同的情況下，標準差越大，風險越大。

4、標準離差率

相對數指標，以標準差與期望值的比值表示。一般情況下，標準離差率越大，風險越大。

二、證券資產組合的風險與收益

對于資產組合而言，資產組合的收益是各個資產收益的加權平均數;資產組合的風險不一定是加權平均風險，當相關系數小于1，存在風險抵消效應。

(一) 證券資產組合的預期收益率

各種證券預期收益率的加權平均數

資產組合的預期收益率E(RP)=∑Wi×E(Ri)

由此可以看出：影響組合收益率的因素有投資比重和個別資產收益率。

(二)證券資產組合的風險及其衡量

1、資產組合的風險

(1)組合風險的衡量指標

由此可以看出，影響組合風險的因素有：投資比重、個別資產標準差和相關系數。

(2)相關系數與組合風險之間的關系

①若相關系數=1，兩項資產收益率為完全正相關，則組合風險最大，組合不能降低任何風險;

②若相關系數=?1，兩項資產收益率為完全負相關，則組合風險最小，兩項資產之間的風險可以充分地相互抵消;

③若?1<相關系數<1，兩項資產收益率為不完全的相關關系，組合風險小于加權平均風險，資產組合可以分散風險，但不能完全分散風險。

2、組合風險的分類

(1)非系統風險

指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產組合來消除掉的風險。它是特定企業或特定行業所特有的。當組合中資產的個數足夠大時這部分風險可以被完全消除。

(2)系統風險

是影響所有資產的，不能通過資產組合來消除的風險。它是影響整個市場的風險因素所引起的。不能隨著組合中資產數目的增加而消失，它是始終存在的。

在風險分散過程中，不應當過分夸大資產多樣性和資產個數作用。一般來講，隨著資產組合中資產個數的增加，資產組合的風險會逐漸降低，當資產的個數增加到一定程度時，組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低。

3、系統風險及其衡量

(1)單項資產的系統風險系數

①含義：

采用β系數衡量。β系數反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，它表示單項資產收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。

②結論：

當β=1時，表示該資產的收益率與市場平均收益率呈相同比例的變化，其風險情況與市場組合的風險情況一致;

如果β>1，說明該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，該資產的風險大于整個市場組合的風險;

如果β<1，說明該資產收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，該資產的風險程度小于整個市場投資組合的風險。

③需要注意的問題：

絕大多數資產β>0：資產收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致系數的不同;

極個別資產β<0：資產的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時這類資產的收益卻在減少。

三、資本資產定價模型

(一)資本資產定價模型的表達形式

R=Rf+β×(Rm-Rf)

資本資產定價模型認為，只有系統風險才需要補償，非系統風險可以通過資產組合分散掉。

(二)資產組合的必要收益率

資產組合的必要收益率(R)=Rf+βp×(Rm-Rf)，其中：βp是資產組合的β系數。

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